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随着在俄乌冲突期间赚得盆满钵满的能源交易商大举进军金属交易，出手阔绰的巨额押注正促使伦敦金属交易所（LME）考虑修改交易规则。LME一直与市场参与者就铝、铜和镍等关键工业金属的适当持仓限额水平展开讨论，并提议可能会阻止交易商在近月合约中持有超过总库存量的头寸。

全球最大的能源贸易商近几个月持续引发LME市场的震荡。那些近几年在油气市场豪赚数百亿美元的交易商，正在大宗金属市场豪迈下单。维多集团、贡渥集团和摩科瑞能源近几个月都在LME持有超过市场可用库存总量的头寸。

最近的案例是摩科瑞大举做多伦铝。据知情人士称，摩科瑞在LME持有超过100万吨铝的5月和6月交割权，而LME的总库存还不到40万吨。摩科瑞的金属研究主管尼克·斯诺登表示，任何对俄罗斯金属交易限制的放松都有可能推高铝期货的近月合约溢价。大量滞留在LME仓库的俄罗斯金属可能被提取，到时可能会出现LME库存耗尽的状况。

即便没有俄罗斯制裁放松的消息，作为重要铝实物贸易商的摩科瑞也有额外的获利思路。哪怕摩科瑞只把目前头寸中的一部分持有到期，空头头寸的持有者可能很难找到足够多的金属来履行交割义务。LME已经与摩科瑞展开接触，询问其准备如何处理手里的铝合约，这一步骤通常被视为敦促交易商减仓的手段。

英国金融监管今年初曾发布公告，称英国大宗商品市场头寸限制的设定权将于2026年7月从金融行为监管局移交至各交易所。LME可能会在这一期限前正式推出限制交易头寸的提案。英国金融行为监管局在2018年首次对大宗商品市场实施头寸限制，但由于设定的门槛非常高，实际影响微乎其微。例如，目前LME铝近月合约的头寸限额相当于119万吨，是目前可用库存的4倍多；镍的整体头寸限额接近50万吨，远远高于青山控股在2022年逼空行情时累积的巨额头寸。

LME目前尚未确定头寸限额的具体标准，但也清楚任何过度限制的政策可能产生意料外的结果，关键问题将会取决于如何定义“总库存量”。目前LME公布的数据包括“注册仓单”库存、“注销仓单”库存以及“非注册仓单”库存。LME发言人周五表示，交易所正在制定实施计划，以响应英国监管改革商品衍生品监管框架的最终规则和指引。LME将持续向市场通报进展，确保在2026年7月顺利推行新框架。